公司深耕搬运及仓储车辆市场,主要产品市占率位居行业前一、前二:公司拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车等三大系列200多品种的产品,产品覆盖面广,其中,根据年报披露:轻小运车辆连续多年排名国内同行业第一位,市占率高达40%以上。与此同时,为了适应市场需求,公司积极调整产品结构,电动仓储车辆占比逐年提高,2017年轻小型搬运车收入占比已从2011年的75%降低至45%。电动步行式仓储车辆连续多年排名国内同行业前二,市占率达到25%。
   
2018年公司毛利率、净利率有望大幅回升:公司产品成本结构中90%左右是原材料、主要为钢材,且47%是出口(主要市场为欧洲),因而在2017年钢价、汇率双双大幅上扬的背景下,主营毛利率从27.46%下降近5个百分点到22.52%,同时产生3000万汇兑损失。本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理。我们假设本年度钢价仍位于去年底的高位,提价基本能覆盖人民币汇率上升的影响,带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点。
   
收购无锡中鼎,切入智能物流蓝海千亿大市场。中鼎在新能源、医药、家居、冷链等领域树立标杆地位,是松下动力电池、CATL、比亚迪、菜鸟等的重要供应商:近年来,我国智能物流系统始终保持高速增长,市场规模从2001年的不足20亿元,迅速增长至2015年的600亿元左右,预计本年度有望突破1100亿。根据中国物流技术协会信息中心统计,制造业的成本占比和我国社会物流费占GDP比例都在15~20%左右,而在美国占比仅为8~9%,提高生产效率和社会服务效率、降低流通成本势在必行。
   
2016年公司以5.4亿元收购国内知名物流设备系统集成公司无锡中鼎90%的股权,切入智能物流蓝海。中鼎覆盖物流搬运,存储,输送的自动化的全产业链。2017年中鼎总接单业绩为10.03亿元,目前在手订单14-15亿。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。与此同时,2017年公司与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱等知名企业合作,继续巩固公司在家居、医药、汽车零部件等目标行业的地位。
   
多元拓展布局清晰,AGV、高空作业平台、立体车库三轮驱动:在工业4.0的大背景下,公司凭借其在物流设备制造以及物流集成系统方面的优势,积极布局AGV、立体车库、高空作业平台。1)我国AGV市场凭借政策东风迅速增长,2011年至2016年年均增长率高达55%;2)高空作业平台将逐步为人们所认可,实现传统手工脚架/吊篮的替代。根据我们的测算,我国高空作业平台2017年市场保有量不足4万台,到2020年有望超过12.6万台,国内成长空间巨大;3)立体车库相比传统车库,具备占地面积较小、空间利用率高等诸多优势,在当前土地资源短缺、车位供给不足情形下,将逐渐替代传统停车场,有效缓解停车难问题,未来发展替代空间相当可观。
   
投资建议。
   
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.26、3.10、3.93亿元,增速分别为42%、37%、27%,EPS分别为1.18、1.62、2.05元,估值为20倍、15倍、12倍,PEG显著小于1,给予“买入”投资评级。目标价33元。